中州期货中国汇改支持铜价反弹强度仍待观察06210627万芳

中州期货：中国汇改支持铜价反弹，强度仍待观察(0621-0627)

一、一周内外盘走势回顾 6 月19 日，中国人民银行宣布进一步深化人民币汇率体系的改革，增强汇率弹性。此举符合此前市场“先改汇率、后调利率”的预期，并且此前人民银行对出口型企业进行汇率改革压力测试的举措也透漏出政府的汇改倾向，然而市场仍然反映强烈，周一沪铜大幅冲高，一度触及涨停板，后虽有回落，但在各国经济数据疲软的情况下连续三天收阳。伦铜对汇改消息反映相对谨慎，周一铜价冲高回落，之后连续两天盘整，直到周四美元指数在人民币升值预期下短期下行趋势确立，伦铜始选择上行，周五美元兑人民币中间价下调至6.8 之下，伦铜在周四的基础上继续上行，本周伦铜较上周上涨6.85%，录得今年二月份以来单周最大涨幅。从伦铜日线图上看，本周虽反弹趋势明显，但仍在前期震荡区间内，反弹强度仍待观察。 二、影响因素分析1、中国汇改：人民币升值预期推高铜价，升值幅度仍待观察上周末，央行发布通知，表明未来人民币汇率将以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，也就是恢复05 年7 月汇改时确定的有管理的浮动汇率制度，放弃前期紧盯美元的制度。从时间的选择上看，本次调整平息了此前对人民币汇率重估的种种猜测，在一定程度上缓解了美国等国家在人民币汇率问题上对中国政府的压力，结合本周末举行的G20 峰会，此次汇改有助于避免将人民币汇率问题政治化，显示了我国政府对独立货币政策的坚持，并且承诺人民币汇率一定幅度的波动也将在一定程度上摆脱国家双边汇率变化带来的影响，有利于人民币汇率的稳定。而市场也将此举解读为我国经济转型的一部分。次贷危机以来，许多国家货币相对美元贬值，由于我国实行人民币紧盯美元的汇率政策，人民币贸易加权名义有效汇率今年已经升值3.6%，同时由于我国通货膨胀率高于主要贸易伙伴，人民币实际有效汇率自年初以来升值幅度更是高达5.5%。由于实际汇率的提高，我国今年以来贸易顺差较09 年已经出现大幅回落，进出口趋于平衡。 市场预期此次汇率改革不会像2005 年那样采取一次性升值，而是使人民币汇率小幅波动。由于当前全球经济复苏形势未稳，欧洲主权债务危机对其银行业的冲击尚未显现，而国内劳动力市场出现刘易斯拐点，或将推动劳动力成本上升，挤压出口企业利润，人民币大幅升值基础匮乏。其次，中国银行间隔夜拆解率较美国联邦基金利率已经高出100 个基点以上，短期过大升幅或将加大热钱流入， 推高资产价格。从汇改之后官方的解释来看，此次汇改强调增加人民币汇率双向波动，并非仅限于单方面升值，理论上讲，双向波动并不排除人民币兑美元贬值的可能。人民币升值的力度方面，央行货币政策委员会委员李稻葵在接受采访时表示，人民币下半年兑美元可能升值3%左右，符合市场普遍预期。另外，本次改革并未改变人民币汇率日内波动幅度，人民币兑美元及非美元货币的日浮动仍被限制在0.5%和3%。总体来讲，此次汇改的政治意义明显，人民币短期大幅升值可能性并不大，鉴于政府对汇率的管理并未放松，人民币汇率或将向对国内经济发展有力的方向波动，即对美元升值而对欧元贬值，对冲欧元今年大幅贬值对我国出口的冲击。 2出口退税政策调整：相对谨慎，对我国铜企影响有限 6 月22 日，财政部宣布自7 月15 日起取消部分商品退税，涉及产品406 种，相对2007 年7 月取消687 种产品退税、调低1031 种产品退税率的政策，此次调整显示政府在国内外经济环境多变、我国出口前景仍未明朗的情况下，政策制定时相对谨慎的心态。从产品上看，此次调整涉及的品种均属于“两高一资”行业产品，涉及产品占总出口比重不足3%，对今年整体出口格局影响不大，更多的是显示政府转变经济发展方式的决心。此次调整所涉及铜产品原出口退税率均为5%，将会对主营业务为铜材出口的生产企业产生一定的负面影响，而由于本身并不享受出口退税，以铜加工贸易为主的企业并不受影响。从整个行业来看，我国是世界上最大的铜进口国，铜出口量相对较少。2009 年我国铜材出口总量仅为45 万吨左右，仅占当期精炼铜产量的10%，不及我国今年5 月份铜精矿进口量。据粗略估算，取消出口退税措施对年出口量实际减少大约为1 万吨左右，相较年400 万吨左右的精炼铜产量微不足道，占比不足0.1%。加之此前市场已经有出口退税调整的传言，利空影响以逐渐被市场消化，所以不论从短期还是中长期来看，本次调整对铜价的负面作用有限。3、工业利润增速年内减缓我国经济减速趋势渐显国家统计局25 日公布，今年1 至5 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15396.5 亿元，同比增长81.6%，为近十年来同比最高增幅，但较今年1 至2 月份119.7%的增速回落了38.1%，年内增速递减趋势较为明显。我国今年前5 各月工业利润同比大幅增长可以归结为一下三个原因：首先，主营业务收入增长较快，此次录得38.2%的涨幅；其次，基数效应明显，去年同期我国规模以上企业实现利润总额仅为6501.6 亿元，较08 年同期下降22.9%；最后，现价计算模式推高增幅，我国今年1 至5 月份工业品出厂价格指数（PPI) 同比上涨5.9%，而09 年同期则为下降5.5%，产品价格的升高扩大了以现价计算的名义工业利润涨幅。同时应当注意到1 至5 月份利润增速较年初减缓，并且考虑到当前国家紧缩信贷、调控地产、汇率改革、抑制过剩产能以及取消部分出口商品退税等政策，趋势上工业增加值增速很可能仍将逐步下降，同时基数效应的逐渐淡出也将会对增速产生压制作用。 三、现货基本面1、铜加工费处于低位冶炼企业盈利能力下降 2010 年半年度的铜精矿加工费谈判上周开始进行，集中于智利Escondida 和日本、印度的冶炼商之间。其中智利矿产商提出的铜加工费为37.5 美元/3.75 美分，而冶炼厂提出的加工费为43 美元/4.3 美分，双方初次报价的分歧相对较小。据CRU 统计，由于全球冶炼能力、特别是中国冶炼产能的迅速增加，而铜精矿供应增长缓慢，今年一季度全球铜精矿供应缺口在8.3 万吨左右，于此相对应的是全球铜冶炼产能利用率跌至65.7%的地位。由于二季度铜精矿供不应求的局 势仍未有改观，短期内又没有新的大型铜矿投产，事实上，现货加工费已经连续几个月在个位数上徘徊，部分地区甚至出现零加工费的情况，冶炼厂商此次谈判议价能力有限。市场估计下半年铜精矿加工费将敲定在40 美元/4 美分附近，较上半年下降14%，为记录以来的低点。 从近期全球交易所铜库存来看，总库存水平已经出现明显下降，虽然三大交易所库存库存仍然维持在相对较高的水平，但与今年三月末相比库存总量下降近 10 万吨，降幅超过10%。考虑到全球政府紧缩财政以及经济增速放缓的可能性，下半年铜消费难以实现超预期增长，整体需求较去年水平小幅滑落的可能性较大，今年精炼铜市场过剩格局或将维持。 四、后市展望本周铜市对负面消息反映平淡，显示我国汇改对市场信心的提振作用，但从各大经济体数据上看，我国经济中期放缓已经开始，美国无就业复苏持续时间有待考验，欧洲各国紧缩政策对其银行业以及就业市场的冲击暂时被德国良好的经济数据掩盖。同时前期各国经济快速复苏对投资者信心的提升仍持续发挥作用，短期美元承压，对铜价形成支撑，如人民币延续本周升值趋势，下周铜价或将持续反弹。操作上，谨慎看多，建议保持震荡思路，日内操作为主，谨慎留隔夜单。

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