三大报集体喊冤零涨幅

那么，“十年涨幅为零”值得投资者重视吗？从另一个方面考虑，在这十年间存在不少波段操作的机会，也并非没有牛市，但不容回避的是：上一个十年，投资者因为股市“挤泡沫”，获得的回报不多，甚至亏损。纵览目前还在操作的散户，敢说自己十年来赚钱不少的人实际上并不是很多，尤其是在今年，多次“黑天鹅”事件也让投资者的收益逐渐缩水，套牢了不少股民。从这方面考虑，“十年零涨幅”也代表了不少股民的钱包，“喊冤”事件虽然有其合理性，但并不能代表中国股市十年来发展向好。

是否应该替“零涨幅”“喊冤”？湘财证券沈阳营业部首席投资顾问祁大鹏(博客,微博)认为，十年来A股出现过牛市和熊市，扩容后上市公司质量的不断提高和选择增加，也为投资者获得长期投资回报提供了更加坚实的基础，而且在股民的操作中，大盘的指数仅仅为操作参考，真正有发展、有潜力的上市公司并不会被指数拖累太多，因此，投资者仍宜重视微观个股，磨炼投资技巧，才能做到无视指数，止损赚钱。

冤屈1、样本空间变化

实际上，2001年上证综合指数点位与当前指数并不具有可比性，主要原因在于，在10年时间内，上海市场新增上市公司300多家，市值占比66%。 2001年6月14日，沪综指成分股有664只，而2011年12月19日，指数成分股有967只。如果以2001年6月14日上证综合指数664只成分股为样本股，构建固定样本股的上证综合指数，可以发现，在2001年6月14日至2011年12月16日的十年间，由664只固定样本股构建的上证综合指数实际累计涨幅29%，年均复合回报2.6%。

冤屈2、大国企高速成长已结束

安信证券首席经济学家高善文表示，历史上，沪市为我国大型国有企业脱贫解困、改制上市作出了重要贡献。这些改制上市的国有企业在整个国民经济中的比重和地位较高，其上市时机通常是选择市场处于牛市阶段。这些企业以较高估值水平进入资本市场，并被选入上证综合指数，影响了上证综合指数的长期趋势，使指数在一定程度上失真。英大证券研究所所长李大霄也认为，2007年前后很多大盘股上市后破发，并且股价难以翻身，对上证指数的拖累很大。

冤屈3、上市公司结构不断优化

目前，金融、能源和原材料等周期性行业在市场中的权重较高，普通制造业类上市公司市值占比38%，金融保险类上市公司市值占比为25%。在增量上，国民经济中的大型主要骨干、领头企业以及主要商业银行大都已成为上市公司。在存量上，通过市场化并购重组，上市公司控股股东将优质资产、优势项目向上市公司集中，实现整体上市，促进上市公司做优、做大、做强，上市公司结构不断优化。

冤屈4、沪市股息回报逐年提升

从股息回报来看，10年来沪市整体股息率呈现显著上升态势。以沪综指为例，股息率从2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高达270%，市场分红总额从2001年的285亿元增加至2011年11月的3215亿元，增加幅度达10倍。因此，从上市公司分红角度来看，沪市上市公司质量也不断上升。

冤屈5、“零十年”是以低比高

有业内人士注意到，沪综指的“零十年”是以当前的阶段低点对比当初的阶段高点，绝对数值上虽然相似，但背后反映的估值水平却不同。 2001年高点时，沪综指市盈率为55.44倍，而目前市盈率不到13%，降幅近77%。

三大证券报观点

中国证券报

沪指十年累计涨幅29%

如果以2001年的上证综合指数点位为基准，目前指数已经回落至2001年的水平，表面上呈现十年涨幅为零的现象。但是，2001年上证综合指数点位与当前指数并不具有可比性，主要原因在于，上证综合指数的成分股已经出现巨大变化，2001年6月14日，指数成分股有664只；2011年12月19日，指数成分股有967只，在十年时间内，上海市场新增上市公司300多家，市值占比66%。如果以2001年6月14日上证综合指数664只成分股为样本股，构建固定样本股的上证综合指数，可以发现，在2001年6月14日至2011年12月16日的十年间，由664只固定样本股构建的上证综合指数实际累计涨幅29%，年均复合回报2.6%，不是十年零涨幅。

上海证券报

十年深成指翻一番

一方面，十年来的沪综指与世界其他主要指数相比，表现仍较优，且指数不涨并非是股市扩容的结果；另一方面，十年来深成指接近翻番，中小板指数涨幅3倍多，不能泛泛而论A股回报不佳。不独A股指数有“零十年”，港股亦有“零十年”，美股更有“零十二年”；我们看到，A股并非“零十年”，深成指、中小板均有倍增；如今我们又看到，即便沪指表象上出现“零十年”，其背后亦有错误认识多多，估值、回报和质量更与十年前别如天渊。

证券时报

这样比较没有可比性

拿10年上证指数涨幅为零来说，乍一看好像挺对，可再一想呢？我们知道指数是个时点指标，一时一变的，用2001年的最高点与2011年的最低点（或次低点）比，实在不具可比性。其次，2001年上证指数与现在的上证指数样本股不同，还有，样本股中的可流通股也不一样，那时还没有这么多大盘股，如中石油，四大银行等，那时的可流通股也少得可怜，而现在则全流通了（尽管事实并非如此，但比那时要好多了）等等，这些都没有可比性，而把不可比的东西放在一起进行比较得出结论也就可想而知了。如果有人非要比较呢？我觉得首先要确定一个统一的时点，要么都是12月14日（上证指数2001这一天是1675点），或都是6月14日（上证指数2012年这一天是2730点），为了更具可比性最好还要把最近10年上市的公司都剔除。

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